第一上海证券发布研究报告称，龙源电力（00916）风电资产注入确定性高且自主项目开发加速，“以大代小”持续推进提升存量项目回报率，规模增长动力强劲。考虑到未来绿电市场化交易占比的提升导致平均售电价格下降以及港股电力板块估值中枢下移，下调2023-2025年公司归母净利润至73/88/103亿元，同比增长50%/19%/18%，下调目标价至9.01港元，对应2023年10倍PE。较现价有58.4%的上升空间，维持买入评级。

▍第一上海证券主要观点如下：

11月风况改善，发电量恢复增长

公司11月风电业务实现发电量4，783吉瓦时，由于风速恢复，发电量相较三季度大幅改善，同比增长22.73%。11月可再生能源发电量440吉瓦时，同比增长149.3%。公司1-11月累计发电量68，484吉瓦时，同比增长7.67%。

降本增效显著，绿电额外收益逐步显现

公司前三季度收入280.97亿元，同比下降7%，其中，风电分部收入208.57亿元，同比增加3.53%；火电分部收入62.14亿元，同比减少34.17%。公司前三季度降本增效成效显著，整体经营开支同比下降12%，财务管理费用同比下降14.4%；公司前三季度实现归母净利润63.79亿元，同比增长18.95%。

公司前三季度开展绿电交易金额4亿元，溢价0.067元/千瓦时；完成绿证交易金额约3379万元。随着新增平价新能源装机的不断投产以及CCER的重启，公司平价绿电项目的额外收益未来将逐步显现。

项目储备丰富，“以大代小”提升老旧项目收益

公司项目储备充足，上半年新签订开发协议29吉瓦，前三季度累计取得开发新能源指标10 GW，第一、二批大基地项目共计新能源装机容量23吉瓦，并计划2023年新增装机至少5.5吉瓦。“以大代小”项目在新机组投运后项目收益能力将得到大幅提升，对公司项目长期盈利能力起到积极影响。公司目前1兆瓦以下的老旧风机有3000台，是未来改造的重点，未来都有望获得三倍以上的增容空间。

今年公司在新疆、宁夏、广东、黑龙江等地区均有项目完成以大代小，12月首个新疆“以大代小”增容技改项目已进入调试阶段，该项目技改扩容131.2兆瓦，每年可增发电量约5.08亿千瓦时，新机组的替换极大地增强了老旧项目的经济效益。

重要风险

以下是一些比较重要的风险： 1） 新增装机容量不及预期实盘配资安全，2） 电力需求低于预期，3） 政策导致上网电价大幅下调。